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「合肥太阳城」申万:债市看多成一致预期 低等级城投债边际变乐观
作者:匿名2020-01-11 10:43:03

「合肥太阳城」申万:债市看多成一致预期 低等级城投债边际变乐观

合肥太阳城,本期投资提示

利率债:

看多是一致预期,主要逻辑在基本面:总体来看,本月相较于上个月,市场明显对利率债看多情绪增多,对明年行情基本形成一致看好预期。看好的主要逻辑是基本面和风险偏好。其中相比上个月变化最大的是对经济下行看法更加一致,对通胀担忧消除。目前利空的点主要是部分投资者对短期海外和汇率有一定担忧,但整体担忧强度并不大。

利率热点:

地产政策:会松,但是幅度和作用有限。

利率债调整可能:七成投资者认为3月之前出现20bp以上调整可能较大,社融反弹、美债都有可能是原因。

社融明显好转时机:短期看不到好转。社融作为市场最关注的点,也是主导其他经济数据能否走强的核心指标。认为社融会在4个月内好转的投资者不到4成,6成以上投资者认为3月及以后社融才会好转。

中美利差:半数投资者担忧。中美利差是市场近乎唯一担心的利空点,大多数投资者认为利差可能倒挂。而对于是否会对我国债市有压力是存在分歧的:在认为可能倒挂的投资者中,近6成认为会对债市形成压力,也有4成投资者认为虽然倒挂,但是对债市影响并不大。

资产配置:

大类资产配置:低风险偏好,债券>黄金> 股票>房产>大宗。相比上月,上游大宗大幅悲观、地产有所好转。

债种选择:低评级城投排名提前,长端利率债受欢迎程度进一步增加,反映了市场对于牛平的判断愈加一致。

信用债判断:

各评级信用利差:高评级变化不大,看多为主;看低评级信用利差下行投资者越来越多。

产业债行业选择,上游大宗大幅悲观,建筑水泥受到追捧。公共事业>建筑水泥>中游制造>下游消费>地产>上游大宗。

城投关注点:弱区位仍谨慎,整合套利被关注。城投债牛市已近成共识,高等级城投已走出一大波行情,此次我们重点调查城投获得超额收益的方式。我们可以看到,投资者对于评级下调和区位下沉仍然怀有芥蒂,认为在资金面宽松的情况下靠谱的策略还是拉长久期。

信用热点问题:

民企融资:龙头改善,非龙头民企仍不看好。对于龙头民企,八成投资者认为其融资已经改善,风险低。然而对于非龙头民企,市场普遍认为融资没有实质改善,仍不看好。

正文

此报告为我们债市情绪调查第二期。我们将于本月开始在每月的20日向核心客户发出,问卷问题主要涉及债市行情判断和热点问题。月末我们会公布调查结果。但同时为减少“搭便车”,问卷设置为答完当即可浏览结果,以让数据贡献的投资者获得更有时效性的信息。衷心感谢填写投资者的参与。

1利率债判断

利率债情绪方面,我们分为下个月和三个月两个时间段进行调查,并与上个月进行对比。

行情判断:19年展望乐观程度大幅提升

从问卷结果看,下个月的债券乐观程度方面,变化不大,少量5,6分持观望态度的投资者,开始更为乐观。

未来三个月利率债展望方面,上个月6、7分中性略微乐观的人偏多,这个月大幅度转好,集中于8分。可见市场对于未来三个月的利率债十分看好。

判断依据:基本面是主要逻辑

经济增长方面:可以发现下个月和三个月有明显差异,下个月持中性太多较多,说明市场觉得经济存在超预期继续更差的可能性是不大的。但是对于明年经济,市场一致预期向下。

通胀方面:市场普遍认为短期利好债市,但是对于明年,虽然市场整体偏乐观,市场是存在一定分歧的,

资金面方面:仅有16%投资者对12月资金面有所担心,但是普遍觉得明年资金面无虞,继续偏松,利好债市。

海外和外汇方面:上个月有半数投资者认为海外和外汇是利空债市的,但是这个月市场情绪已经有所转变,觉得利多利空的投资者人数基本平衡。

资管监管方面:与上个月变化不大,中性居多占近6成,说明总体来说大多数人认为资管不会是近期主要矛盾,但是有不到三成投资者认为资管监管可能有一定放松,对利率债形成利好。

最后,风险偏好方面,与上个月基本相仿,市场认为其对利率债影响整体中性偏乐观,说明市场对于信用风险担忧是在的,整体策略依然青睐利率债。

总结:看多是一致预期,主要逻辑在基本面

总体来看,本月相较于上个月,市场明显对利率债看多情绪增多,对明年行情基本形成一致利好预期。

看好的主要逻辑是基本面和风险偏好。其中相比上个月变化最大的是对经济下行看法更加一致,对通胀担忧消除。目前利空的点主要是部分投资者对短期海外和汇率有一定担忧,但是明年可能由于对美国经济不乐观,因而并不十分担心。

2利率热点问题

地产政策:会松,但是幅度和作用有限

近9成以上的投资者认为地产政策会放松,但是认为地产政策发生实质性放松的投资者只有1成,大多数投资者还是抱着地产政策放松,但是幅度有限的态度。

利率债调整可能:较大,社融、美债都有可能是原因

既然利率下行是一致预期,那么是否会出现调整呢?只有不到3成的投资者认为利率债收益率会单边下行。7成投资者认为债市在3月份之前,还是有20bp以上调整的可能的。市场觉得引发调整的点较多:社融、经济数据、股市反弹和美债都可能成为调整因素。

社融明显好转时机:短期看不到好转

社融作为市场最关注的点,也是主导其他经济数据能否走强的核心指标。认为社融会在4个月内好转的投资者不到4成,6成以上投资者认为3月及以后社融才会好转。

中美利差:半数投资者担忧

中美利差是市场近乎唯一担心的利空点,大多数投资者认为利差可能倒挂。而对于是否会对我国债市有压力是存在分歧的:在认为可能倒挂的投资者中,近6成认为会对债市形成压力,也有4成投资者认为虽然倒挂,但是对债市影响并不大。

3资产配置

大类资产配置:大宗大幅悲观、地产有所好转

大类资产配置方面,我们采取排序的方式进行汇总,第五名1分,第一名5分,然后求平均数。

投资者最看好的资产是债券和黄金,体现了市场对于经济的悲观预期。

本月变动最大的是后面三者排序,10月份时,市场对于上游大宗比较乐观,而对于地产非常悲观。而进入11月份,随着大宗价格的回落,市场对经济预期进一步悲观,大宗迅速跌落到最后一名,地产反而有所回温,在政策放松的预期下极端悲观预期有所修复。

债券品种偏好:低评级城投排名前提

本月变化最大的是低评级城投债,上个月城投排名倒数第二,而本月城投排序达到了正数第四,这与经济继续下行,保基建必要性提高,其他信用品种超额利差过低都是有关系的。

其他品种整体排序变化不大,长端利率债受欢迎程度进一步增加,反映了市场对于牛平的判断愈加一致。

4信用债判断

各评级信用利差:低评级信用利差开始看收窄

对于高等级信用利差市场态度变化不大半数以上认为还是会收窄的。

但是对于低评级信用利差,市场态度发生了较大的变化。上个月,低评级信用利差多空交织存在分歧。而11月数据显示,超过半数投资者认为低评级信用利差将下行。其中有2成投资者认为信用利差下行幅度会超过25bp。

行业选择:上游大宗大幅悲观,建筑水泥受到追捧

产业债行业选择方面,我们是从综合考虑收益和风险来调查的。

这个月发生了两个变化:1)原来受追捧的过剩产能类产业债由第二跌落至到最后一名。这与对明年基本面判断和大宗价格大跌息息相关。2)建筑水泥这类与基建相关的行业排名大幅提前,体现了市场对于保增长政策的预期。

整体市场策略还是低风险为主,更偏好公共事业类,对下游仍持谨慎态度,同时地产分数略有抬升,这其中可能有超额利差较大的因素,也可能有地产政策放松预期的因素。

城投债投资逻辑:弱区位仍谨慎,整合套利被关注

城投债牛市已近成共识,高等级城投已走出一大波行情,此次我们重点调查城投获得超额收益的方式。我们可以看到,投资者对于评级下调和区位下沉仍然怀有芥蒂,认为在资金面宽松的靠谱安全方法还是拉长久期。同时已经有不少投资者注意到城投整合逃离的机会。

5信用热点问题

民企风险:非龙头民企仍不看好

此次我们重点调查不同资质民企的分化情况,对于龙头民企,八成投资者认为其融资已经改善,风险低。然而对于非龙头民企,市场普遍认为融资没有实质改善,仍不看好,真正认为非龙头民企融资改善的不足2成。这与二级市场民企国企利差继续拉大的情况是吻合的。